辉瑞收购阿斯利康的中国启示

　　引领世界制药行业的翘楚美国辉瑞公司，最近提议以上千亿美元的价格并购英国对手阿斯利康，这起交易一经公布即在全球范围内掀起轩然大波。在阿斯利康谢绝和辉瑞进行谈判之后，两家跨国巨头之间的博弈又将何去何从？大西洋两岸合作可能改写行业格局的震荡，又对中国同行、商界和政策制定者带来怎样的影响？

　　阿斯利康位列金融时报2013年英国500强中第十名，其在英国的地位，大约相当于中国移动、中海油或者上汽这类特大型企业集团在中国经济与社会的影响力。而且，制药作为高附加值、科研导向型行业，属于英国重点支持的战略性产业。因此，唐宁街10号的审核和决策不但对本国意义深远，而且对相当规模的跨国并购、对美国和中国同样具备参考价值。

　　欧美市场人士多数相信英国政府可能不会阻止这一交易，特别是辉瑞抛出了一支十分诱人的橄榄枝之后，即合并后的新控股公司注册地址将迁至伦敦，即使总部和股票交易仍在纽约。如此以来，新辉瑞名义上将成为一家英国公司，同时给该国创造税收。

　　辉瑞选择这样做，美其名曰是为了降低所得税，享受到了英国公司税低于美国的福利。笔者认为，这些都是辉瑞为了争取政府批复的权宜之计，没有这一项的话恐怕交易难以得到伦敦政客们的支持。

　　无论辉瑞怎样给英国政府释放善意，毕竟阿斯利康管理层从此将失去公司自主决策权，隶属于辉瑞的一部分，英国第10大集团公司消亡之路可能就此拉开帷幕。同样的事情放在中国是难以想象的，别说如果有人要收购中国排名前十名的中海油等公司。2008年可口可乐想收购连百强都进不了的汇源果汁，竟然遭到许多人士以反垄断、葬送民族品牌强烈反对，最终导致交易失败。在当今全球化大势所趋、我国企业陆续执行“走出去”战略的背景下，匡世经纬、胸怀天下早已经不能局限于中华大地。

　　另一方面，市场普遍看好这项交易，收购阿斯利康对于辉瑞来说是如虎添翼。具体表现为，除了加强和提高了全球分销能力、全球覆盖、发展中国家的商业机会外，产品组合、研发产品线更加丰富、更具竞争力。

　　特别是后者，辉瑞比任何公司都明白王牌、畅销、重磅产品之利害。全球范围内很多人，不单是中国人都没有听说过“辉瑞”这个名字，但是极少人不知道万艾可或“”。可以说今日辉瑞之辉煌，畅销多年的标志性产品万艾可功不可没。如果说几个重磅产品撑起一家跨国公司的话，一点也不夸张。

　　再者，以股票价格计算市值，辉瑞目前还比美国强生公司规模小，强生当前市值2844亿美元，而辉瑞在2000亿美元左右。但是，辉瑞主营业务更为集中在生物制药等高端领域，强生相对多元化，同时涉及消费品和医疗器械。成功合并阿斯利康的话，辉瑞在制药行业的“霸主”地位将得以步巩固，和其它公司差距进一步拉大，规模效应也将更加明显。

　　辉瑞收购阿斯利康震动的不仅仅是全球市场，其对中国制药行业与企业的影响也是如雷贯耳。因为最近几年辉瑞一直盘踞中国医药市场销售第一名，实力较小的阿斯利康前几年排名第三，2013年后更跃居第二。老大和老二联姻，对其它公司的威胁不言而喻，这个分量比国际市场来的更重。然而，外资公司在中国多数占据的高价、高附加值的原研药，或称专利药市场份额，对于以相对物美价廉的仿制药为主导的本土行业冲击有限。

　　在面对实力和规模大于本土医药企业动辄几十倍、上百倍外资强敌的时候，这些公司如果不是运营在中国市场，早已经没有生存空间。例如，成功合并的话，以辉瑞和阿斯利康两家市值总和计算，新公司价值约3000亿美元或1.875万亿元人民币，是我国最大上市医药公司云南白药价值590亿元的31倍。另外，本土企业基本上没有研发一流专利药的水平，更谈不上全球分销能力和覆盖率，两者差距甚远，说夸张点像“小米加步枪”对抗飞机大炮核潜艇。

　　但是，中国作为全球第二大医药市场，跨国公司并没有能力全部吞下。例如，当前国情决定了政策法规的不确定性，这对于跨国公司来说无从适从，可对于本土企业却是机遇。再例如，前不久发生的以葛兰素史克事件为标志的反腐败和商业贿赂，让外资药企的高管们惊慌不安、草木皆兵，而本土公司早已习惯“上有政策、下有对策”。

　　另外，外资也面临专利药到期、政府要求降价的压力，以及新药审批、招标方面可能难以和本土厂商竞争等。另外，国家政策支持本土公司比较明显，例如我国“十二五”规划明确表示，培育1-3家千亿级企业、20家百亿级企业。规划背后是一系列优惠政策的大力支持。

　　最后，因为收购价格和支付方式原因，阿斯利康董事会拒绝了和辉瑞进行恰谈。讨价还价是人之常情，和公司大小无关，全球最大制药公司的诞生，可能尚需时日。辉瑞愿意支付阿斯利康前一日股票交易价格溢价30%，其中30%为现金，其余为辉瑞股票，也就是说辉瑞用大概300多亿美元现金收购一家价值1000亿的公司。这和我国企业进行的有些交易对比简直是小巫见大巫，中国企业经常采用全部现金，溢价超过50%甚至更高，我们用300亿美元现金最多买来价值不到一半的公司。

　　值得深思的是跨国巨头之间的伟大博弈正在我们面前活生生的一幕幕上演，我们除了拍手称赞外，是否可以学以致用呢？正如毛主席所说“读书是学习，使用也是学习，而且是更重要的学习。”(本文作者赵广彬(G.BinZhao)系咨询公司恒德国际（GatewayInternationalGroup）创始合伙人、中国社会科学院产业金融研究基地特邀研究员、投资银行马凯集团(E.J.McKay)顾问)

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