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华邦颖泰:医药提速 并购助力

2014-04-15中证网
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  开拓OTC 领域,快速增长:2013年公司医药制剂实现营业收入6.27亿元,以皮肤药和结核药为主。公司过去主要在医院市场拓展,OTC 市场占皮肤类药品销售的60%,公司对OTC领域的拓展从11年开始,13年覆盖2万多家药店,14年将增至4万家药店,公司以医院销售带来的影响力加快OTC销售。公司OTC营收情况为11年实现8千万,12年实现1.2个亿,到13年实现营收1.7亿元,预计未来几年内OTC领域仍将保持快速增长。

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  多个潜力产品:1)独家品种的快速增长:独家产品地奈德乳膏,皮质激素类用药,副作用小,2013年实现收入1.67亿,未来有望营收超5亿;独家产品左西利嗪口服液,主要用于荨麻疹湿疹等的治疗,13年公司开始推广,13 年实现收入2-3千万,未来有望超5 亿;独家产品利福布汀胶囊是我国一线口服抗结核药物,13年收入约为2-3千万,未来有可能成长为3 亿的大品种。2)新产品:公司的甲强龙注射用甲泼尼龙琥珀酸钠)、复方倍他米松、莫西沙星等产品有望于2014年获批,公司还有数个储备品种包括心脑血管领域药物,有望在近几年陆续上市。

  并购不断进行:公司并购的明欣、鹤鸣山,13年年底收购的百盛药业28.5%的股权,1季报起确认投资收益。百盛药业在研发和招商代理方面具有优势,拥有大量待批新药,有1个抗血栓药15年上市,1个心血管药未来两年内有望上市。公司有望在未来借助其招商代理方面的优势。公司未来还将继续收购百盛,还将在大病种治疗领域继续新的收购。

  医疗服务开始布局:公司有望在未来涉入医疗服务,包括术后康复和养老康复,第一个康复中心会在贵阳首先启动,之后选择在昆明,未来计划在二三线城市做成连锁模式。

  原料药情况:原料药事业部实现营业收入2.63亿元,原料药业务方面汉江药业已经通过了欧盟、美国GMP 和我国新版GMP 认证,未来将加强API出口。

  农化业务:公司的农化业务是国内次新农药防治第一品牌,在研发、市场优势明显,生产方面的短板已经在近些年来不断的并购中加强,在强大研发的支持下,公司不停用高毛利产品替代低毛利产品,整体毛利率正在不断提高中。公司的国家化战略布局亦在拓展中。农化方面13年并入万全凯迪,14年初并入山东福尔、凯盛新材。未来还将持续在并购方面有所动作。公司未来在农化方面的增速可保持在20%。

  给予“增持”评级:公司在医药和农药两方面双头并举。医药方面,老产品在进入OTC市场后还大有潜力可挖,且有多个重磅产品等待上市,新并购企业百盛药业对公司的贡献有望超出预期,在康复医疗方面的布局亦有期待。农药方面公司在研发、销售具有明显优势,毛利率有望进一步提升,积极布局国际市场更开拓公司的未来空间。我们预计14-16 年EPS 为0.82、1.10、1.43 元,2014 年对应PE 为21 倍,首次给予“增持”评级。

  风险提示:新品审批放慢风险,新品上市销售不及预期风险,OTC渠道拓展不及预期风险,农化整合低于预期风险。

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